进入10月以来，国内糖价经过一周时间的大幅下挫之后，从10月13日开始，上演了一场多头绝地大反击的好戏，而目前，糖价面临上下两难的境地，多头如果继续大规模向上拉升，无疑会招致大量套保盘的入场，如果糖价继续大幅度下挫，显然与政府政策、企业利益等向左，可以说，当前的价格就是 “鸡肋”。

在糖价跌破市场平均成本线，一步一步侵蚀各方面利益之时，政府果断出手，不断推出各种政策，力图挽救糖价，从目前的情况来说，已经取得了初步的成效，然而能否在2008/2009榨季或者2009/2010榨季逆转熊市，还有待市场的进一步检验。下面我们在当前的情况下围绕糖价能否逆转以及所必备的条件而展开分析。

宏观环境相对利好

宏观经济对白糖价格的影响是全局性的，同时也是具有导向性的。传统经济学理论认为，商品期货价格在很大程度上受世界经济景气与否的影响，当经济整体形势较好时，生产不断扩张，贸易活跃，从而引起商品需求的不断增加，推动期货价格的上涨。反之亦然。

经济景气程度在很大程度上是与经济周期相一致的。经济周期作为市场经济的基本特征之一，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段组成。在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。受此影响，白糖的价格也会出现相应波动。从宏观进行分析，经济周期是非常重要的影响因素之一。

国民经济形势的变化，特别是国民经济主要指标的变化，都会在很大程度上影响市场参与者对未来经济发展的预期，进而影响农产品期货价格的走势。当国内消费价格指数（CPI）偏高时，投资者就会通过做多商品来进行保值，从而不断的推高商品价格，而当国家宏观经济宽松时，社会发展稳定，资金供应量较为宽松，不仅经济发展速度加快，而且投入期货市场的资金也增多，这样也会对商品的期货价格有很大的促进作用。

举例来说，2006/2007榨季无论是国际还是国内市场，食糖的总体供给都远大于消费量，一般情况下，该榨季的糖价会稳步走低，而事实上这段时间内糖价确实走出了一定规模的下跌行情，可是，我们发现该榨季糖价的重心却是在不断上移的，即糖价的整体水平在不断抬升，究其背后的根本原因，还在于这段时间的CPI从1％上升到了6％。

而从目前的情况来看，经济因金融海啸而受到冲击，需求受到了极大的抑制，商品价格稳步走低，即白糖的宏观环境是趋弱的。另外，单就白糖来说，当前面临的问题就是生产企业的资金紧张、流通企业很少积累库存、下游消费因各种原因受到打压，在这种相对恶劣的环境下，白糖要独善其身，上演大逆转就是难上加难了，更何况，我国的白糖是阶段性供大于求的。

从当前的市场格局来看，市场普遍认为最坏的时间还没有来到，最乐观的观点也是全球经济可能在2009年上半年才开始有所好转。如果市场如预期发展，那么我们有理由认为，在接下来的6-8个月里，国内的糖价还不具备逆转熊市的条件。

供需要相对偏紧

如果把糖价比作在大海里航行的人力帆船，那么时不时的狂风暴雨就是宏观环境，它会把船吹离其原来的航线，这些是我们没有办法在短时间规避的；船上的水手就是基本供需，水手齐心协力，船就能很快回到原来的航线，并继续远航，如果水手不时有人偷懒，那么耗费的时间自然就长，即糖价要持续的上涨，就必须有基本供需的保障，否则根基就不牢固。

基本供需对糖价的影响是方向性的，是影响糖价的最主要因素之一。2004/2005榨季以及2005/2006榨季，我国食糖持续减产，出现了供不应求的局面，当时的白糖现货价格（南宁）从2004年12月的不足2600元/吨一下子飙升到2006年2月的5500元/吨；2006/2007榨季以及2007/2008榨季，我国食糖大幅度增产，而此时的糖价稳步回落到当前的3000元/吨的水平。

聚焦新榨季，2007/2008榨季国内的各类库存总和大约在366万吨（涵盖各种储备），糖协给出的2008/2009榨季的产量数据为1448万吨，进口最低40万吨；我们预期的消费为1350万吨（涵盖100万吨的收储，实际可能只有50万吨），出口封顶10万吨，结转的期末库存可能高达500万吨。

下面将我们的预测依据稍稍展开一下：我们预测2008/2009榨季全国食糖工业消费下降7％-8％（参照行业的发展速度变化），民用下降2％-3％，加权平均的结果大概为5％，全国的食糖的实际消耗量从上榨季的1350万-1370万吨下降到本榨季的1250万-1270万吨。

正是因为2008/2009榨季全国食糖的期末库存预期创出新高，因此市场普遍认为本榨季市场将是较为困难的一年。而市场的目光也就顺延到2009/2010榨季，认为该榨季食糖将减产，糖价有望一改当前疲弱的局面。市场的这种心态是可以理解，但是却忽视了巨大库存的消耗问题，即即使2009/2010榨季全国食糖小幅减产，但整体依然不会出现供不应求的局面，所以糖价要出现逆转的难度是相当大的。我们的补充依据还来自于进出口方面：以12、13、14美分/磅计算的美国进口原糖加工白砂糖成本大概在3750、3950和4200元/吨，即一旦国内糖价突破上述价位，就存在重大的套利机会。

因此，我们的观点是只有当消费足以扭转供大于求的局面，也即当期实际消耗大于产量，糖价才有出现持续性上涨的可能。

政府政策不是糖价逆转的条件

关于政府政策对食糖供需的影响，我们更倾向于把它理解为蓄水池，即糖价高了就放水，糖价低了就蓄水。而政府政策对糖价的影响则是预示性的，即给市场注入信心，让市场明白，政府的政策是切实有效的。因此，有的时候，并不需要真正执行，却能取得同样的效果。

2007年年初，糖价跌破3600元/吨的水平，广西政府随即出台第一批3600元/吨的40万吨地方收储计划，糖价应声上涨至2007年3月份的4000元/吨；2007年3月底开始，以中国和古巴续签每年40万吨原糖长期供货协议为导火线，糖价再次稳步走低，到7月中旬，已跌破3450元/吨的水平；7月18日，国家发改委等下发“关于下达2006/2007榨季国产糖收储计划的通知”，定于7月27日开始以3500元/吨的价格收储30万吨白糖，糖价随即开始新一轮的征程，到10月中旬已涨至4150元/吨的水平。关于政府政策对糖价影响的有效性在此就不再赘述，下面我们着重来分析一下2008/2009榨季的可能的关于糖业的政策。

收储：十七届三中全会上提出“推进农村改革发展若干重大问题的决定”，强调保障农民利益的基本目标，我们有理由相信，作为与4000万人生活密切相关的白糖也会得到政府的支持，收储是肯定的，只是数量和价格的问题，市场预计政府和地方联合收储50万吨，但应该不会超过100万吨。

出口：由于我国的食糖在国际上基本不具备竞争力，因此我们不对此举报过多的希望。

生物燃料：基本上是赔本的买卖，硬性推行最终会受到经济规律的惩罚，但是其对糖价的影响很大，因此需密切关注。

其他政策：很难改变基本供需格局，对糖价的影响只是暂时的。

综上所述，在糖价低迷之时，政府不断推出相关的救市政策，但是要明白，以上政策提出的背景是“市场是供大于求的”，而这才是糖市的最大基本面，这些政策只会是糖价短期走高的理由，但绝对不是期价长期走牛的条件。

资金要有逐利的空间

所谓空间，即资金大规模入场后可以顺利脱身的一个价格区间，这个区间往往由基本面决定，突发事件则可阶段性的拓宽或者压缩该区间。

以国庆节后的糖价反弹来说，当糖价跌至2800元/吨的水平，距2004年年底的价格仅一步之遥，短期的下行空间受到限制，糖厂套保的目的也已经达到，同时如果价格继续下跌，全局就会遭受毁灭性的打击，因此市场资金果断借势从空头撤离、并转向多头，糖价随即上涨；当糖价上行至3300元/吨的水平，随即展开横向的整理，而不是继续拉升，其背后的信息就是，如果价格继续上涨，就会招致新的套保盘的介入，拉抬的资金也就不能全身而退了。

了解了当前糖价的尴尬局面以后，下面我们再就目前白糖市场的资金结构展开探索性的分析。

我们可以看到，当糖价拉升到一个高点的时候，随即出现了多头资金大幅度离场的局面；而当糖价从高位回落，空头资金同样也有不同程度的离场现象，这种波动有很强的规律性，根据分析，我们的将其定性为短线资金。

另外，如果将时间拉长，用持仓量来作为评判资金流动的指标，我们就会发现，市场对糖价的分歧越大，总体的持仓水平就越高，而当最终的趋势明朗以后，持仓水平则开始下降；从当前的情况来看，白糖的整体持仓水平是较低的，且处于剧烈波动期，这表明资金偏向于追逐短期价差，而不是长期的收益。

如果将目光从白糖本身移到整个商品市场，将其置于全球的宏观环境之下，我们就会发现，金属、化工方面的库存在大幅度增加，农产品的库存则相对集中在政府、生产企业手中，流通环节则很少主动备货，这些都在诉说同一个问题：市场需求不断减少、气氛普遍悲观、信心严重不足。

总体而言，虽然短期内白糖因各种利多刺激表现抢眼，但是在宏观环境异常严峻的背景之下，在供大于求的事实面前，其也是不可能独善其身的；如果如市场预期的那样，最坏的时刻还没有来临，那么作为市场的参与者而言，我们更应该尊重经济的运行规律并以之为友，最终实现与之共舞的和谐之美。